证券时报记者 安仲文
过去几年，港股市场成为内地投资者资产配置的重要方向之一。香港证监会近期公开披露的季度报告显示 ，截至今年6月底 ，南向资金（港股通）已连续34个月实现资金净流入，创下历史最长连续净买入纪录 。
在市场起伏中 ，部分主动管理型基金经理采用哑铃策略管理组合 ，并取得了优异的业绩，广发基金世界 业务部总经理李耀柱就是其中之一 。截至8月31日，其管理的广发沪港深新起点今年以来收益率达17.35% ，同期业绩比较基准为-0.86%；自2016年11月9日任职以来累计回报率达159.20% ，相较业绩基准（32.87%）超额收益显著。
从成长策略切换至哑铃策略
李耀柱是广发基金自主培养、经验丰富的中生代基金经理 。他2010年毕业后加入广发基金，先后从事交易 、行业研究工作 ，研究范围覆盖A股 、港股、美股及欧洲等多个市场 。2016年 ，他开始管理广发沪港深新起点，至今任职已超过8年。
基金定期报告显示 ，李耀柱管理这只产品时 ，经历过一次较为明显的配置方向调整。2023年以前，该基金持仓整体以科技、医药 、新能源等成长方向为主 ，辅以部分金融地产 、建材、公用事业等行业 。这种相对偏成长的配置 ，在市场上行阶段展现出较好的弹性，例如基金在2017年和2019年均跑赢同类平均；但在市场下行阶段 ，表现则接近或弱于同类 ，如2018年 、2021年 、2022年 。
变化发生在2023年。随着宏观经济环境发生变化，高景气行业变得相对稀缺，叠加国内无风险利率下移 ，无论A股还是港股市场 ，高股息行业凭借较好的安全边际和稳定的现金流获得资金关注 。面对新的宏观环境，李耀柱对组合的管理策略进行了调整 。
据上海某券商2024年8月发布的研报 ，2023年至2024年6月末 ，广发沪港深新起点大幅增加石油石化、电信运营商 、建筑装饰 、有色金属等行业的配置，持仓市净率降至港股主题基金10%分位点以下 ，同时股息率大幅提升至90%分位点以上 ，整体呈现较为明显的价值风格。
李耀柱在2023年一季报中表示：一是人工智能与数字中国的发展离不开运营商和互联网巨头的投入；二是高分红资源股在全球大宗商品供给受限，以及分红率提升的背景下存在重估机会；三是看好共建“一带一路”带来的配置机会 。
凭借对价值风格和高股息资产的较好把握 ，广发沪港深新起点在2023年、2024年连续两年跑赢业绩比较基准和恒生指数 。然而 ，李耀柱并没有固守单一风格。进入2024年三季度，随着市场行情变化 ，他再次做出调整 ，适度减持部分连续上涨后的高分红板块，加大互联网行业的配置力度 。他在季报中表示：“我们认为，在一揽子政策的助力下 ，中国经济会稳步修复 ，中国互联网行业会从中受益 。 ”
2024年四季度至2025年上半年，广发沪港深新起点延续哑铃策略进行配置 ，以通信 、石油石化 、银行等高分红标的为核心底仓 ，在成长端配置互联网龙头企业增厚收益。2025年半年报显示，组合持仓呈现“左手红利、右手成长 ”的配置特点 。
在哑铃内部进行攻守切换
在哑铃策略的配置框架下 ，李耀柱对这两类资产的配置比例并非固定不变 ，而是会根据市场变化在进攻端和防守端开展结构性调整 。
2025年下半年，该基金将重心从互联网延伸至半导体等硬科技领域：三季度加大半导体等行业的配置 ，减持新消费方向；四季度进一步增持存储半导体 ，同时维持互联网板块布局。而在防守端，高分红资产的配置由重仓逐步过渡到底仓 ，占比有序回落。到2025年年底时 ，组合内成长方向的个股权重明显提升，哑铃两端配置更趋均衡 。
2026年上半年，李耀柱继续增持存储和国产半导体龙头 ，维持互联网板块超配 ，同时在二季度将配置重心向电子产业链倾斜，增持A股和港股电子及机械设备板块 ，调降通信 、石油石化 、商贸零售及部分互联网龙头的持仓 。2026年半年报显示 ，组合的进攻端已从以互联网为主转向以半导体产业链为核心，防守端依旧保留资源品和金融红利作为底仓 ，完成哑铃两端内部“聚焦科技、精简防御”的结构优化。
港股投资范式转向硬科技
针对南向资金今年持续流入港股 ，李耀柱认为，港股不仅汇聚了中国核心的互联网科技股 ，为投资者提供追踪新经济的窗口；同时港股价值板块估值更低 ，既意味着更高的安全边际，也代表更可观的股息率 。
展望后市 ，李耀柱看好互联网、半导体硬科技 、大模型等行业的配置机会 。“今年上半年资产费用 在行业层面呈现K型分化 ，下半年这一走势或将得到缓解。我们看好上半年表现疲弱的互联网巨头的估值重估机会，巨头的大模型能力预计会在下半年落地兑现，帮助企业逐步夺回部分市场份额 。”他表示 ，半导体硬科技的机会仍将延续 ，大模型蓬勃发展为行业带来长期产业机遇，行业经历回调后具备更好的配置价值 。
在投资主线上 ，李耀柱坚持守正出奇的“哑铃策略 ” ，而哑铃的两端也随着市场结构变化被赋予全新内涵。他指出，港股的投资范式正在由软科技向硬科技转移 ，具备重资产 、低淘汰率特质的企业资产类别是其重点关注的进攻方向 。硬科技主线既包含芯片和半导体设备公司 ，也涵盖成功出海、获得全球市场认可的中国高端制造公司 。与此同时，哑铃的另一端 ，部分估值具备吸引力的资源类公司 ，依旧承担对冲科技成长波动 、平滑组合净值曲线的作用。
